聯(lián)訊證券：優(yōu)質(zhì)銀礦標的、高銀鉛鋅價支撐業(yè)績增長

盛達礦業(yè)(000603)

  事件：2月28日， 公司發(fā)布2016年年度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入68,638.17萬元，同比下降16.74%。歸屬于上市公司股東凈利潤20,209.71萬元，同比下降20.1%。

點評

產(chǎn)銷量下滑影響業(yè)績釋放。 2016年主要因季節(jié)性停產(chǎn)和采空區(qū)充填等原因使得產(chǎn)量下降 13.05%至 3.53 萬噸、銷量下降 18.28%至 3.93 萬噸。銀都礦業(yè)銀儲量大品位高、 成本低盈利好。公司持有銀都礦業(yè) 62.92%的股權(quán)，后者擁有國內(nèi)大型高品位銀礦—礦拜仁達壩，該礦銀/鋅/鉛金屬儲量分別為 2,554 噸/52 萬噸/24 萬噸，銀/鋅/鉛品位分別為 225g/t/4.56%/2.11%。原礦采選產(chǎn)能 90 萬噸/年， 噸原礦成本僅為 230 元， 為國內(nèi)成本最低、盈利最強銀礦之一。我們預(yù)計， 2017 年原礦采選量將為 75 萬噸以上，年產(chǎn)銀/鋅/鉛將分別為 113 噸/2.71 萬噸/1.27 萬噸。

金都和光大銀多金屬礦注入、 并高承諾凈利潤。 2016 年公司以 13.22 元/股發(fā)行 2.19 億股，完成對光大礦業(yè)和金都礦業(yè)的并購，新增銀/鋅/鉛/銀儲量 1,560 噸/35萬噸/24萬噸，銀/鋅/鉛平均品位分別為200g/t/2.49%/1.69%。設(shè)計原礦采選產(chǎn)能 69 萬噸/年，達產(chǎn)后銀/鋅/鉛產(chǎn)量將分別達 41 噸/1.23 萬噸/0.76 萬噸。目前，兩礦采礦工程已陸續(xù)完工，但因選廠仍在建設(shè)，前期主要通過委托外部選礦廠進行選礦。相關(guān)方承諾 2017-2019A 凈利潤分別不低于 16,140.8 萬元、 20,988.45 萬元和 20,940.56 萬元。我們認為，注入資產(chǎn)盈利預(yù)測鉛鋅價格假設(shè)大幅低于目前價格，業(yè)績兌現(xiàn)無壓力。

布局金融及新興產(chǎn)業(yè)、反哺主業(yè)發(fā)展。 2016 年公司通過增資方式投資 2.61億元持有華龍證券 1.55%股權(quán)。 2015 年公司持有蘭州銀行 1.55 億股、占3.02%的股權(quán)，并于蘭州銀行發(fā)起成立蘭銀金融租賃公司、占 9%股權(quán)。并出資 2.975 億元受讓中民投 0.5%股權(quán)。出資 8000 萬認購羽時互聯(lián)網(wǎng) 1 號證券投資基金、占份額的 66.67%，該基金已先后投資云車網(wǎng)絡(luò)、因為科技、梧桐世界等新三板公司。 出資 8,000 萬參股百合網(wǎng)、占 5.13%股權(quán)等。出資2,772 萬元參股金橋水科、占 6.38%股權(quán)。目前，津膜科技（ 300334）擬收購金橋水科，公司或間接持有津膜科技股權(quán)。公司廣泛在金融領(lǐng)域布局，可為主業(yè)發(fā)展提供有力保障。

銀鋅鉛價保持高位、全年業(yè)績有保證。我們預(yù)測全年銀/鋅/鉛均價將保持在4,000 元/千克/20,000 元/噸/17,000 元/噸，高于去年同期 208 元/千克/3,170元/噸/2,542 元/噸。 因鉛鋅礦仍偏緊，加工費處于歷史低位。銀則因黃金價格持續(xù)較高，總體仍將保持高位。

盈利預(yù)測及估值：投資評級“買入”、目標價“ 20 元/股”

基于上述假設(shè)和承諾凈利潤，我們預(yù)測公司 2017E/2018E/2019E 的 EPS分別為 0.59 元/0.62 元/0.61 元，對應(yīng) PE 分別為 34 倍/32 倍/33 倍。目標價20 元/股，投資評級“買入”。

風(fēng)險提示

銀鋅鉛價格上漲不及預(yù)期、產(chǎn)量及品位不及預(yù)期、銷量不及預(yù)期。