從貨幣到投資和工業(yè)：論白銀價(jià)格體系的變遷

白銀工業(yè)需求占主導(dǎo)地位，但在目前價(jià)格體系中并非決定因素

雖然白銀的終端需求構(gòu)成中，工業(yè)需求占比超過60%，但是一般我們認(rèn)為工業(yè)屬性決定價(jià)格的假設(shè)是庫(kù)存量與年度需求量的比值處于極低的水平。從 Comex 數(shù)據(jù)來(lái)看，截至 2018 年 12 月 31 日白銀顯性庫(kù)存就高達(dá) 293.9 百萬(wàn)盎司，占 2017 年全球需求量的 29%，而白銀的需求中飾品和銀幣銀條極易回收，都可以看做為長(zhǎng)期隱形庫(kù)存的一部分。因此白銀雖然工業(yè)需求占主導(dǎo)作用，但跟其他工業(yè)金屬相比有著明顯的不同。

在目前價(jià)格體系中，投資需求決定銀價(jià)，是銀價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo)

根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)的分類，將銀幣&銀錠的需求定義為白銀的投資需求。我們統(tǒng)計(jì)了 1990 年至 2017 年白銀投資需求與銀價(jià)，發(fā)現(xiàn)白銀的投資需求與銀價(jià)呈顯著正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)高達(dá) 0.799。通過對(duì) 1990-2017 年的歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，利用格蘭杰歸因的方法得出結(jié)論：白銀的投資需求領(lǐng)先銀價(jià) 1-2 年，并且它們之間具有格蘭杰因果關(guān)系；銀幣銀錠需求是影響 comex 銀價(jià)的原因，而 comex 銀價(jià)不是影響銀幣銀錠需求的原因。

金銀價(jià)格走勢(shì)趨同，白銀彈性更勝

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金和白銀價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的相關(guān)性。我們統(tǒng)計(jì)了 1975 年至 2018 年的 Comex 月度黃金和白銀的均價(jià)，發(fā)現(xiàn)其相關(guān)系數(shù)高達(dá) 0.896，顯示出黃金和白銀的價(jià)格高度相關(guān)。分階段數(shù)據(jù)來(lái)看，在貴金屬價(jià)格上漲期間，銀價(jià)上漲幅度通常要高于金價(jià)上漲。

從貨幣到工業(yè)，白銀下一輪牛市周期悄然而至

白銀的工業(yè)需求在 2017 年結(jié)束了長(zhǎng)達(dá) 6 年的衰退之后重回增長(zhǎng)通道。雖然從目前的需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，投資屬性依然是決定銀價(jià)的核心因素，但隨著新能源汽車以及光伏行業(yè)需求的不斷擴(kuò)張，未來(lái)工業(yè)需求的爆發(fā)會(huì)引領(lǐng)白銀下一波牛市的到來(lái)。

投資建議：從短期來(lái)看，由于白銀和黃金的價(jià)格存在高度的相關(guān)性，我們看好未來(lái)黃金走勢(shì)的同時(shí)，也看好白銀的價(jià)格。從長(zhǎng)期來(lái)看，由光伏以及新能源汽車帶來(lái)的工業(yè)需求的提升空間巨大，白銀的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)由投資屬性逐步過渡到工業(yè)屬性，由工業(yè)屬性的爆發(fā)增長(zhǎng)帶來(lái)的下一波牛市值得期待。建議關(guān)注最純正的礦產(chǎn)銀企業(yè)盛達(dá)礦業(yè)。

來(lái)源：天風(fēng)證券