【研報(bào)】財(cái)通有色：盛達(dá)礦業(yè)內(nèi)生＋外延，業(yè)績穩(wěn)增長

事件：公司發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4億-4.3億元，同比增加41%-52%。因報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施了以支付現(xiàn)金和承擔(dān)債務(wù)方式購買金山礦業(yè)67%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組，公司對(duì)上年同期利潤進(jìn)行追溯調(diào)整，調(diào)整后，2018年歸母凈利潤同比增長23%—33%。

1、內(nèi)生+外延助力業(yè)績增長。2018年公司凈利潤同比增長1.2億-1.5億元，其中7500萬元是由外延吸收合并金山礦業(yè)67%股權(quán)所致，另有4500萬元-7500萬元是公司原有礦山利潤的內(nèi)生增量，主要源于子公司光大礦業(yè)及赤峰金都各30萬噸選廠均全面投產(chǎn)，選礦技術(shù)指標(biāo)逐步優(yōu)化。此外，公司四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.47億-1.77億元，環(huán)比三季度歸母凈利增加7.4%-29.2%。

2、光大、赤峰選廠投產(chǎn)，金山業(yè)績優(yōu)異。公司先后于2016 年和2017年收購光大礦業(yè)和赤峰金都100%股權(quán)，當(dāng)前隨著光大礦業(yè)及赤峰金都各30萬噸選廠的全面投產(chǎn)，公司盈利能力得以大幅提升。此外，2018年公司又以 124811萬元收購金山礦業(yè) 67%的股權(quán)，金山礦業(yè)于2019年-2021年期間的業(yè)績承諾為累計(jì)不低于7805.14萬元、22572.07萬元和46832.49萬元。2018年金山礦業(yè)貢獻(xiàn)歸母凈利潤7500萬元，因此2018年金山礦業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.12億元，已大幅超過2019年7805萬元的業(yè)績承諾。

3、坐擁優(yōu)質(zhì)銀礦資源。公司控股的銀都礦業(yè)擁有拜仁達(dá)壩銀多金屬礦，該礦是公司的主力礦山，其中銀品位高達(dá)182.83g/t， 是已知國內(nèi)上市公司中毛利率最高的礦山之一，公司產(chǎn)品綜合毛利率一直維持在 80%左右，凈利潤率一直保持在 50%以上。

4、盈利預(yù)測與估值。公司坐擁優(yōu)質(zhì)銀礦資源，同時(shí)注入優(yōu)質(zhì)礦山，增厚儲(chǔ)量，隨著貴金屬迎來上行周期，公司利潤將逐步增厚，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年公司白銀權(quán)益產(chǎn)量分別為125噸、170噸和228噸，受金山礦業(yè)業(yè)績超出我們前期估計(jì)值的影響，上調(diào)公司2018-2020年的EPS至0.59元，0.73元，0.91元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為15.3倍，12.3倍，9.9倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)金屬價(jià)格大幅下跌；礦山品位下降的風(fēng)險(xiǎn)；各礦山產(chǎn)能利用率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。